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2025年09月01日 01时34分14秒
【央视新闻客户端】
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来源：华尔街见闻
作为“比特币财库公司 ”模式的开创者，Strategy（原MicroStrategy ，MSTR）正在经历一次前所未有的市场考验 。
8月份 ，Strategy股价累计下跌16.8%，抹去了公司长期相较于其比特币持仓所享有的大部分溢价。
市场的担忧主要来自Strategy融资策略的突然转变 。公司原计划通过优先股募资购买比特币 ，但近期仅筹集了4700万美元 ，远低于预期 。为弥补不足，Strategy重启了普通股发行计划 ，违背了此前限制稀释的承诺。
这一战略反转不仅打击了投资者信心 ，也对整个比特币财库模式构成威胁。目前，仿效Strategy模式的企业财库总计持有超过1080亿美元比特币 ，占总供应量的4.7% 。若Strategy的溢价优势崩塌 ，这一模式的可持续性将受到全面质疑 。
“财库模式 ”的破局
Strategy的商业逻辑一度被视为华尔街的创新案例：通过发行债券和股票融资购入比特币，再依赖市场给予的溢价不断滚动扩张。
这一模式在2020年开启后 ，迅速点燃了企业财务配置数字资产的潮流 。截至目前 ，全球已有逾百家公司效仿，合计持有约1080亿美元的比特币，占流通总量的4.7% 。
而如今 ，这套模式正在遭遇逆风。
7月底 ，Strategy承诺，除特殊情况外 ，不会在比特币持仓倍数（mNAV）倍数低于2.5的情况下发行股票 。但仅两周后 ，这一指导方针就被放宽，8月25日 ，公司又发行了近90万股新股 。
该“食言”举动彻底引发了投资者的信任危机 ，进一步压低了溢价。
Strategy的股价已不再与其软件业务相关，而是锚定于mNAV 。过去 ，这一倍数曾因市场波动在危机与牛市间反复起伏 ，例如Terra-Luna暴雷期间大幅收缩，而特朗普连任后曾回升至3.4倍 。如今 ，mNAV已降至1.57倍 ，且下跌发生在比特币依然强势的行情中，显示市场对“财库模式 ”本身的信心正在动摇。
分析人士指出，当公司选择在mNAV低位继续增发股份时 ，可能触发“负向飞轮 ”：股价下跌削弱购币能力 ，进一步侵蚀市场信心，导致溢价加速压缩 。
据Wintermute场外交易台首席分析师Jake Ostrovskis表示：“溢价下降是对竞争和获取数字资产敞口的替代方式的自然反应 。此外 ，收回关于在2.5倍mNAV以下不发行股票的指导 ，迫使市场短期重新评估公司战略。”
比特币现货ETF崛起，多元资产分流 ，比特币财库企业普遍承压
不仅是Strategy ，比特币财库企业普遍面临压力。
根据Capriole Investments数据，近三分之一将比特币纳入资产负债表的上市公司 ，其股票交易价格现已低于这些储备的价值 。小型企业尤为脆弱：流动性限制使股票发行更加痛苦 ，而对可转换债券的依赖带来利息负担和到期风险 。
Capriole创始人Charles Edwards表示：“如果比特币下跌50%会发生什么？对财库公司的热情将减弱，mNAV将压缩 ，数百家公司将开始质疑其财库策略。”
另一挑战来自现货比特币ETF的兴起 。最初 ，Strategy们和现货ETF都受益于美国大选后的比特币价格反弹，但由于基金提供比特币敞口，而没有与公司治理、杠杆或稀释相关的风险 ，比特币财库企业的相对优势越来越弱 。
同时 ，关注点正在转向以太币和索拉纳等其他数字资产，一些人认为这些资产更适合去中心化金融。仅以以太币为重点的财库就已投入超过190亿美元 。
尽管比特币本身已从本月早些时候创下的高点回落 ，但仍受到机构配置的支撑 。许多较新的财库公司在10万美元以上买入 ，如果市场转向，缺乏维持它们的基础业务。
美国大学法学教授Hilary Allen指出：“除了情绪之外 ，比特币背后什么都没有 。 ”
本文来自作者[曾熙炫]投稿，不代表北风号立场，如若转载，请注明出处：https://bfsft.com/beifeng/6253.html
评论列表（3条）
我是北风号的签约作者“曾熙炫”
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文章不错《实测分享“手机牛牛可以赢钱吗”(详细开挂教程)》内容很有帮助